文章來源：券商中國 責(zé)編：楊喻程
近日召開的中央金融工作會(huì)議提出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。這個(gè)時(shí)點(diǎn)，恰與公募FOF開閘六周年（首批產(chǎn)品成立于2017年10月底至11月初期間）和個(gè)人養(yǎng)老金制度落地一周年重合疊加，使得FOF產(chǎn)品再次成為市場焦點(diǎn)。
2017年開閘至今，公募FOF及按照FOF方式運(yùn)作的養(yǎng)老目標(biāo)基金逐漸成為大類資產(chǎn)配置的重要工具，還成為個(gè)人養(yǎng)老金投資的重要投資品種，但近年發(fā)展之路并不平坦。截至目前公募FOF近1年和近3年平均收益均為負(fù)值，今年以來還出現(xiàn)了FOF清盤現(xiàn)象，其中包括多只養(yǎng)老FOF。公募FOF發(fā)展步伐為何如此緩慢？哪些因素在阻礙其進(jìn)一步發(fā)展？公募FOF未來要實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展，應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資策略等方面做何創(chuàng)新突破？圍繞這些問題，券商中國記者近日獨(dú)家專訪了持續(xù)深度研究基金的百嘉基金董事、副總經(jīng)理王群航。
王群航在采訪中指出，從規(guī)模增長上看公募FOF的確發(fā)展緩慢，且近5個(gè)季度以來一直在下降。他認(rèn)為，由于運(yùn)行時(shí)間過短、基礎(chǔ)市場行情不佳、銷售渠道積極性等原因，作為個(gè)人養(yǎng)老金投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金Y份額的發(fā)展情況也并沒有太突出。他表示，由于Y份額必須要到退休后才可支取，且目前僅有近1年的短期業(yè)績，因此建議持有人要堅(jiān)信公募基金的專業(yè)化資產(chǎn)管理力量，相信時(shí)間的復(fù)利；另一方面，投資者可以享受到的較高額度的稅優(yōu)待遇，那是由于持有了Y份額之后才會(huì)有的，因此可以看作為另一個(gè)角度或?qū)用嫔系摹巴痘找妗薄?/span>
王群航認(rèn)為，未來FOF產(chǎn)品可以在大類資產(chǎn)配置策略上多做些靈活嘗試，包括可以繼續(xù)嘗試開發(fā)專門或重點(diǎn)投資ETF的FOF產(chǎn)品。
凈值波動(dòng)情況相對(duì)偏低
據(jù)王群航統(tǒng)計(jì)，截至今年9月末，相對(duì)于“股市平均”和“股票FOF”“混合偏股FOF”等類型FOF產(chǎn)品的季度平均凈值增長率，養(yǎng)老FOF（尤其是初期權(quán)益配置倉位較高的五年持有期產(chǎn)品，包括TDF、TRF策略產(chǎn)品）的凈值波動(dòng)情況相對(duì)偏低。他認(rèn)為，核心原因可能在于：在細(xì)分的各類FOF型產(chǎn)品中，一級(jí)配置層面上的權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)最低；二級(jí)配置層面上的組合配置偏向于保守；三級(jí)配置層面上的具體交易品種由于規(guī)模最小、配置的相對(duì)分散，流動(dòng)性障礙極少。
但王群航還從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老FOF凈值在基礎(chǔ)市場行情好時(shí)，凈值上漲速度似乎也較為偏慢一些。除了上述原因之外，王群航還說到，公募FOF近兩年發(fā)展情況不算太好，這和同期基礎(chǔ)市場行情走勢(shì)不佳、公募基金凈值走低、FOF及個(gè)人養(yǎng)老基金本身還處于發(fā)展的初級(jí)階段等因素有關(guān)。
王群航特別說到，目前養(yǎng)老FOF(Y份額)開閘約有一年時(shí)間，這一年來養(yǎng)老FOF(Y份額)業(yè)績不及預(yù)期，發(fā)展?fàn)顩r也不及預(yù)期。“由于起步就在正常運(yùn)作狀態(tài)，個(gè)人養(yǎng)老金有申購規(guī)模上限約束，且到退休才可以領(lǐng)取，加上存在其他低風(fēng)險(xiǎn)類型養(yǎng)老產(chǎn)品競爭、自身風(fēng)險(xiǎn)定位總體偏高、底層資產(chǎn)有權(quán)益類配置、當(dāng)前績效及原型產(chǎn)品（FOF）的發(fā)展?fàn)顩r、符合條件的投資者數(shù)量總體較為有限、銷售渠道的積極性相對(duì)有限等多方面原因，首批個(gè)人養(yǎng)老金的總體發(fā)展?fàn)顩r并沒有太突出。這從符合條件人員的開戶率、開戶之后的頂格投資率、申購公募養(yǎng)老基金的占比等指標(biāo)可以看出。”
“但我們堅(jiān)信，一旦基礎(chǔ)市場行情好轉(zhuǎn)，且有一定市場長度的持續(xù)，如不低于一年，甚至能夠持續(xù)到2年以上，包括養(yǎng)老FOF在內(nèi)的公募FOF一定能夠等到一個(gè)快速發(fā)展，且是超越其它細(xì)分品類的好表現(xiàn)。另外，FOF及養(yǎng)老基金自身的投資管理能力、創(chuàng)造收益能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等也需要有一個(gè)提升，讓長持有期限的持有人，尤其是三年持有期、五年持有期、Y份額的持有人等，有良好的持有體驗(yàn)?！蓖跞汉綄?duì)記者說。
公募FOF天然具有不少優(yōu)勢(shì)
王群航有著20多年公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是我國最早從事基金評(píng)價(jià)的專業(yè)人士，曾從評(píng)價(jià)、研究及投基實(shí)踐的角度，參與并見證了行業(yè)的發(fā)展。他對(duì)公募FOF未來發(fā)展的信心，和公募基金行業(yè)自身的標(biāo)桿式發(fā)展歷程，和他對(duì)行業(yè)的認(rèn)知、情感、理解、投資，以及對(duì)各類型產(chǎn)品的不斷地迭代進(jìn)步優(yōu)化等方面的參與及觀察等密切相關(guān)。
王群航對(duì)記者分析指出，養(yǎng)老基金以公募FOF方式運(yùn)作，管理人是公募基金公司，投資標(biāo)的是公募基金?；谶@些結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，公募FOF天然具有不少優(yōu)勢(shì)，具有優(yōu)越的發(fā)展?jié)摿Γ热纾汗?/span>FOF的投資標(biāo)的整體質(zhì)地良好，安全性相對(duì)更高；專業(yè)化的資產(chǎn)管理疊加專業(yè)化的資產(chǎn)管理，雙重的優(yōu)中選優(yōu)；以公募基金為投資對(duì)象，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益得到了更高層級(jí)的二次平滑，增加了一層良好的風(fēng)險(xiǎn)防范與分散安全墊；相對(duì)于買賣股票、債券，申購贖回基金、ETF場內(nèi)交易等這些公募FOF的主流交易方式，讓公募FOF具有其它類型產(chǎn)品無法比擬的良好流動(dòng)性。可以說，隨著時(shí)間推移，公募FOF這些特點(diǎn)一定會(huì)逐步被大家充分認(rèn)知，并充分發(fā)揮，進(jìn)而創(chuàng)造出良好的收益，促進(jìn)公募FOF及養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展。
具體到養(yǎng)老FOF（Y份額）這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，王群航認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金Y份額的發(fā)展雖然有著不少政策支持，但關(guān)鍵還是在于落實(shí)和執(zhí)行?！拔矣^察到，當(dāng)前有一些中小銀行雖然具備個(gè)人養(yǎng)老金Y份額的銷售資格，但代銷服務(wù)情況差別較大。有的銀行代銷的養(yǎng)老目標(biāo)基金品種很多，有的很少，甚至沒有。一些個(gè)人養(yǎng)老金投資者在銀行開戶后，發(fā)現(xiàn)某些銀行就只做特定類型的存款服務(wù)，部分銀行至今遲遲不代銷養(yǎng)老目標(biāo)基金。仔細(xì)詢問，說是相關(guān)的合作協(xié)議正在走流程?！被诖?，王群航建議，個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金都是經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格審核、篩選的。各家個(gè)人養(yǎng)老金的代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)該公平、公正地對(duì)待所有客戶和所有的產(chǎn)品，無論什么樣的流程總不至于走了將近一年時(shí)間。更何況標(biāo)的都是最大眾化的產(chǎn)品，是政策高度支持的產(chǎn)品，是有時(shí)間積淀的產(chǎn)品。
“時(shí)機(jī)已成熟”
除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)外，王群航認(rèn)為，為進(jìn)一步發(fā)展公募FOF及養(yǎng)老基金，未來這類產(chǎn)品應(yīng)該進(jìn)行更多策略創(chuàng)新探索，從原型產(chǎn)品即FOF的發(fā)展角度出發(fā)，積累成功經(jīng)驗(yàn)，去推動(dòng)養(yǎng)老目標(biāo)基金的蓬勃發(fā)展，二者共榮共興。
王群航介紹到，個(gè)人養(yǎng)老金所投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金目前有TDF、TRF兩種策略方式，且各自都有1年、3年、5年三個(gè)檔次的持有期，配備了不同比例的權(quán)益資產(chǎn)配置策略，在國外有過較為成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)我國的監(jiān)管要求，養(yǎng)老目標(biāo)基金都必須按照FOF的方式運(yùn)作。在策略豐富化嘗試方面，鑒于ETF近兩年快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，FOF可以開發(fā)出專門或重點(diǎn)投資ETF的FOF產(chǎn)品，目前時(shí)機(jī)已成熟。“從我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新歷史來看，每一類產(chǎn)品的誕生都是順應(yīng)市場發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)果。比如當(dāng)年股票數(shù)量超過了700只之后，中國有了公募基金；如今市場上ETF的數(shù)量已經(jīng)超過800只，且權(quán)益ETF、固收ETF、貨幣ETF、商品ETF、QDII-ETF等種類齊全，規(guī)模和二級(jí)市場成交額都接近2萬億元，ETF·FOF產(chǎn)品有望是水到渠成、可以進(jìn)一步做大的一個(gè)產(chǎn)品細(xì)分種類?！?/span>
王群航具體說到，根據(jù)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》第五條規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過30%、60%、80%。“以上給出的比例指標(biāo)針對(duì)的是上限，并沒有規(guī)模下限，因此FOF投資可以在大類資產(chǎn)配置策略上進(jìn)行多些靈活嘗試。如果能夠充分利用FOF申購、贖回所隱含的良好流動(dòng)性，做好對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，既對(duì)增加收益有利，也有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而給持有人帶來更好的持有體檢，讓個(gè)人養(yǎng)老金有更好的社會(huì)美譽(yù)度?！?/span>
養(yǎng)老目標(biāo)基金都有一定的中、短期持有期要求，Y份額更是必須持有到退休年齡，多為長持有期要求。從差別化發(fā)展的策略角度來看，根據(jù)市場的實(shí)際反映情況，王群航提出一個(gè)探討：常規(guī)FOF是否一定要配備有持有期限方面的要求？畢竟早期的FOF都是沒有這個(gè)要求的。從近些年現(xiàn)實(shí)情況來看，持有期要求也似乎并沒發(fā)揮出促進(jìn)規(guī)模增長的預(yù)期效果。更為重要的是，持有期要求的存在，在一定程度上可能會(huì)影響到投資者的購買決策。
基于此王群航建議，可以嘗試在常規(guī)FOF方面取消后來加上的持有期要求；或者以A1、A2、A3(基于持有份額時(shí)間不同，設(shè)置三類基金份額)等創(chuàng)新形式，在同一產(chǎn)品內(nèi)設(shè)置不同的預(yù)定持有期類型，讓投資者自主選擇，并配以不同的管理費(fèi)率。
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